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　　從大豆供給看,，2019年度美國、巴西,、阿根廷等大豆主產(chǎn)國大概率豐產(chǎn),，全球大豆明顯供大于求。其中本季巴西大豆種植周期提早,，早熟大豆品種預(yù)計可提前10—15天上市,。由于我國此前已加大進口力度，目前大豆庫存,、豆粕庫存均處于歷史同期位,，盡管年底是南美大豆出口淡季，短期內(nèi)供給暫無壓力,。

　　長期而言,，豆粕持續(xù)供應(yīng)仍存在一定缺口。按以往經(jīng)驗,，11月直至來年2月下季巴西大豆上市前的4個月內(nèi),，我國大豆需求約在3200萬噸左右。目前本季巴西大豆剩余可供出口量不超過900萬噸,，下季早熟大豆預(yù)計12月中下旬可開始收割,，早1月可收獲約300萬噸大豆。而我國現(xiàn)有大豆庫存約750萬噸,，臨儲大豆約480余萬噸,。

　　需求方面，豬瘟疫情周期較長,，短期內(nèi)對豆粕消費下降影響有限,，而上半年早已有調(diào)降蛋白比例的預(yù)期,，11月16日飼料新標(biāo)準(zhǔn)推行消息發(fā)布后，市場反應(yīng)較為冷靜,。短期內(nèi),，需求端對豆粕價格利空影響有限，長期或?qū)⒂兴从场?/p>

　國際大豆市場情況

　　美豆預(yù)計豐產(chǎn)

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）11月報告,，由于伊利諾伊州,、艾奧瓦州兩大大豆主產(chǎn)地減產(chǎn)，2018/2019年度大豆預(yù)計單產(chǎn)從53.1蒲式耳/畝下調(diào)至52.1蒲式耳/畝,，預(yù)計產(chǎn)量由上月的1.28億噸下調(diào)至1.25億噸,。盡管預(yù)計產(chǎn)量在本月報告中有所下調(diào)，但總體增長較為穩(wěn)定,，比去年高出4%,，再度創(chuàng)歷史新高。

　　截至10月21日,，本季美豆優(yōu)良率穩(wěn)定在66%,，略高于去年同期61%,。此前美豆主產(chǎn)區(qū)天氣潮濕,，導(dǎo)致收割進度緩慢，截至11月18日當(dāng)周美豆收割率為91%,，低于五年同期均值96%,。未來短期內(nèi)美豆主產(chǎn)區(qū)潮濕天氣情況未有好轉(zhuǎn)，但由于本季收割已接近尾聲,，預(yù)計不會對收割進度造成重大影響,。

　　出口方面，USDA本月報告將本年度美豆預(yù)計出口量由上月的5606萬噸繼續(xù)下調(diào)至5171萬噸,。盡管美豆出口部分轉(zhuǎn)向歐洲,、墨西哥等地，但總體難以抵補失去的中國市場份額,。

　　11月1日當(dāng)周,，美對華大豆出口量約為12.61萬噸，遠低于去年同期的149萬噸,，美對華本年度大豆累計出口40.70萬噸,，僅為去年同期累計出口量的3%。

　　對于美國國內(nèi),，雖然11月月度報告壓榨量上調(diào)27萬噸至5661萬噸的歷史高位,，但受制于大幅降低的出口，美豆預(yù)計期末庫存上調(diào)約8%至2600萬噸,，供給過剩致使美豆價格壓力明顯,。

　　巴西大豆種植進度提高

　　本季對巴西大豆需求旺盛,，進一步推動下一季當(dāng)?shù)卮蠖狗N植的積極性。

　　2018/2019年度巴西大豆提前播種,，加之馬托格羅索州等主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好,，截至11月8日，巴西大豆種植進度為71%,，較一周前提高了10%,，遠高于去年同期的57%，五年同期的平均播種進度54%,，創(chuàng)下史上快種植進度,，這意味著明年巴西大豆提前上市的幾率較大。

　　多國氣象資料顯示,，本年度將出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象,，預(yù)計可能延續(xù)至2019年春季。包括巴西在內(nèi)的大豆主產(chǎn)國極有可能受益于厄爾尼諾,，大概率豐產(chǎn),。巴西咨詢公司AgRural預(yù)計本年度巴西大豆播種面積約為3850萬公頃，產(chǎn)量約為破紀(jì)錄的1.203億噸,，該數(shù)據(jù)與USDA預(yù)測基本持平,。

　　巴西大豆出口方面，巴西植物油行業(yè)協(xié)會（ABIOVE）本月將2018年度巴西大豆預(yù)計出口量上調(diào)200萬噸至7900萬噸,，遠超上一年度的6800萬噸,。巴西谷物貿(mào)易商Agribrasil則大膽預(yù)計今年巴西大豆出口量將達到8300萬噸。

　　數(shù)據(jù)顯示,，今年1月至9月巴西對華出口大豆5010萬噸,，占此期間出口總量72%以上。截至11月10日當(dāng)周,，2018年10月巴西大豆出口量為535萬噸,，較上月增長16%，遠高于去年同期249萬噸,。

　　原本每年11月起,，中國進口大豆重心會逐漸從南美轉(zhuǎn)向美國，今年受中美貿(mào)易摩擦影響,，中國對巴西大豆的需求目前還保持著較為強勁的態(tài)勢,，但此后巴西大豆的可供給量將不可避免的逐漸下滑。雖然明年年初巴西早熟大豆可能提前上市,，但總體量較小,，屆時極有可能難以滿足中國大豆供給缺口。

　　阿根廷大豆播種啟動

　　本年度阿根廷大豆播種工作已經(jīng)開始，雖上周降雨及低溫天氣延后了播種進度,，但目前已有所好轉(zhuǎn),，暫時對大豆產(chǎn)量沒有影響。布宜諾斯艾利斯谷物交易周度報告顯示,，截至11月15日阿根廷大豆已播種面積約為388萬公頃,，種植進度為21.7%，遠高于一周前的9.4%,，但仍低于去年同期的23.4%,。

　　USDA11月報告將2018/2019年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測值調(diào)整至5550萬噸，低于上月預(yù)測的5700萬噸,，但仍比上年因為干旱而嚴(yán)重減產(chǎn)的3780萬噸產(chǎn)量高出47%,。預(yù)計出口量維持800萬噸，高于2016/2017年度703萬噸及2017/2018年度的211萬噸,。

　　此外,，11月USDA將阿根廷大豆預(yù)計進口量由上月222萬噸激增至420萬噸，略低于2017/2018年度的進口量477萬噸,，但遠高于2016/2017年度進口167萬噸,。除卻阿根廷本國大豆消費量外，不排除未來阿根廷通過消費進口大豆的方式,，增加本國對華大豆出口量的可能性,。

　　國內(nèi)豆粕市場情況

　　豆粕庫存居高不下

　　截至9月，我國每月進口大豆數(shù)量穩(wěn)定在800萬噸以上,。大豆囤積現(xiàn)象明顯,，截至11月中旬大豆庫存雖較上月有所回落,，但總體仍處于750萬噸左右的較高水平,。

　　一般而言，第四季度是生豬養(yǎng)殖的傳統(tǒng)旺季,，生豬育肥期對飼料需求量變大,，因此每年12月前會逐漸消耗豆粕庫存。今年豆粕庫存雖有所下降,，但總體存量水平較往年明顯拔升,，截至 11月11日，全國豆粕庫存約為107萬噸,，較去年同期高出約82%,，遠高于過去五年平均庫存50萬噸。

　　10月以來,，隨著豆粕價格逐步回落,，提貨量慢慢下滑。截至11月22日，90家豆粕提貨量約為14.33萬噸,，較10月初下降19.6^%,。與此同時，盤面壓榨利潤在經(jīng)歷小幅反彈后回落明顯,，截至11月15日,，僅有巴西大豆盤面壓榨利潤為正,。加之當(dāng)前豆油庫存較高,，故而油廠總體壓榨意愿一般，開機率徘徊于45%—60%區(qū)間,，截至11月25日,，油廠開機率回落至48%左右。

　　考慮到美國是我國主要的大豆進口國之一,，2017年我國34%的進口大豆（約3200萬噸）來源于美國,。由于此前大豆集中到港，短期內(nèi)國內(nèi)大豆和豆粕庫存處于歷史同期高位,，供應(yīng)環(huán)境相對寬松,。但就長期而言，預(yù)計12月開始將加速進入去庫存階段,，美豆進口的缺失勢必使得未來大豆供應(yīng)逐漸偏緊,。

　　能繁母豬存欄量持續(xù)走低

　　近年來，生豬,、能繁母豬存欄量一路下滑,，不斷跌破歷史位。截至10月1日,，全國生豬存欄量為3294萬頭,，同比下降1.8%；能繁母豬存欄量為3090萬頭,，同比下降5.9%,。加之年底為豬肉消費旺季，11月末后可能有集中出欄,，會對此后豆粕需求造成一定沖擊,。

　　此前各地豬瘟消息頻發(fā)，疫情逐步向南擴散,，情況較為嚴(yán)峻,，養(yǎng)殖戶補欄意愿低迷。但考慮到生豬養(yǎng)殖周期為10個月,，豬瘟造成的補欄意愿低,，豆粕需求不振需要一定的時間才能體現(xiàn),。換而言之，由于豬瘟周期較長,，短期內(nèi)對豆粕需求影響有限,，但長期或?qū)γ髂昴甑?a target="_blank" href="http://hxxkjy.cn/Portal/Html/list/ptid/2">豆粕需求有所影響。

　　低蛋白日料新標(biāo)準(zhǔn)利空有限

　　10月26日,，中國飼料工業(yè)協(xié)會批準(zhǔn)發(fā)布《仔豬,、生長育肥豬配合飼料》、《蛋雞,、肉雞配合飼料》兩項團體標(biāo)準(zhǔn),，下調(diào)了飼料中粗蛋白比例下限，同時增設(shè)了上限規(guī)定,。

　　低蛋白日糧飼料的倡導(dǎo)或?qū)⒂行p少豆粕等蛋白飼料原料用量,。新標(biāo)準(zhǔn)全面推行后，理論上有望使得養(yǎng)殖業(yè)豆粕年消耗量降低約1100萬噸,，帶動減少大豆需求約1400萬噸,。

　　值得注意的是，低蛋白日糧標(biāo)準(zhǔn)作為指南,，具體實施需結(jié)合實際情況,，全面推廣需一定時間，短期內(nèi)對豆粕需求的降低作用將遠低于此預(yù)期,。加之此前豆粕價格大幅上漲時,，飼料廠已逐漸降低豆粕配比，故而新標(biāo)準(zhǔn)實際利空效應(yīng)有限,。

　　目前基本面情況缺乏推動行情變動的新消息,，貿(mào)易摩擦是近期主導(dǎo)豆粕價格的重要因素。就目前情況,，中美會談?wù)结尫藕途徯盘?，考慮到市場近日已逐步反映對貿(mào)易摩擦和解的預(yù)期，加之2018/2019年度全球大豆供給充足,，國內(nèi)大豆,、豆粕庫存偏高的基本面情況,，豆粕價格仍有繼續(xù)下跌的空間,。

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